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东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪,周翰近期对五粮液进行研究并发布了研究报告《盈利稳步提升,浓香龙头行稳致远》,本报告对五粮液给出买入评级,认为其目标价位为211.95元,当前股价为173.71元,预期上涨幅度为22.01%。
五粮液(000858)
公司发布2022年年报、2023年一季报,22年实现营收739.7亿元(yoy+11.7%)、归母净利润266.9亿元(yoy+14.2%),达成22年目标。23Q1实现营收311.4亿元(yoy+13.0%)、归母净利润125.4亿元(yoy+15.9%)。
五粮液系列量价齐升,中部区域贡献高增速。分产品,22年公司五粮液产品实现收入553.4亿元(yoy+12.7%),系列酒产品实现收入122.3亿元(yoy-3.1%);五粮液收入占比提升2.3pct至81.9%。量价拆分,五粮液产品销量为3.3万吨(yoy+12.2%),吨价为168.9万元/吨(yoy+0.4%);系列酒产品销量9.4万吨(yoy-38.1%),吨价13.0万元/吨(yoy+56.6%),主要系2022年度五粮浓香公司优化产品结构,向中高价位产品聚焦;2021年度低价位产品销量基数高。分地区,22年公司东部、南部、西部、北部、中部收入分别同比增长1.1%、0.7%、26.9%、11.7%、1.2%,西部增长较快,预计基地市场四川贡献较高增量。22年末,公司东部、南部、西部、北部、中部经销商数量分别较22H1末增加27、17、18、10、13家,浓香经销商数量增加44家,招商继续推进。22年末,公司东部、南部、西部、北部、中部门店数量分别较22H1末增加32、19、-5、20、19家,门店继续拓张。23Q1末,公司合同负债为55.4亿元,同比增长53.5%。
费用率被摊薄,盈利稳步提升。22年,公司毛利率为75.4%(yoy+0.1pct),销售、管理费用率分别下滑0.6pct、0.2pct,收入增长摊薄费用率。23Q1,公司毛利率为78.4%(yoy-0.0pct),销售费用率同比下滑0.6pct。综合,22年净利率为37.8%(yoy+0.8pct),23Q1净利率为42.1%(yoy+0.8pct),盈利水平提升。
推动结构持续上移,营销变革促进扁平化。公司22年清理12个品牌,优化八代、低度五粮液包装设计,持续优化产品结构。公司年内进行营销变革,实施“总部抓总、大区主战”营销策略,21个营销战区调整为26个,有望加强市场掌控力。公司23年目标为收入两位数增长,预计达成概率较高。
上调23、24年收入,下调23、24年毛利率、费用率。我们预测公司23-25年每股收益分别为7.85、8.98、10.18元(原预测23-24年为7.97、9.10元)。结合可比公司估值,给予23年27倍PE,对应目标价211.95元,维持买入评级。
风险提示:渠道利润弱化、价格不及预期、食品安全事件风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,开源证券逄晓娟研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达96.73%,其预测2023年度归属净利润为盈利307.42亿,根据现价换算的预测PE为21.93。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有36家机构给出评级,买入评级34家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为239.03。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,五粮液(000858)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力优秀,营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星,好价格指标3星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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